2018年鋼鐵利潤預測

　　核心觀點：

　　1、海外鋼鐵增量短期難以沖擊國內鋼鐵利潤，海外需求對國內鋼鐵利潤有支撐。

　　2、產能充裕情況下鋼鐵波動大概率呈現季節性走勢，利潤大概率7-8月份轉弱。

　　3、國內鋼鐵利潤高爐大于電爐，短流程電爐支撐長流程高爐利潤，預計鋼廠全年毛利潤300-1000。

　　我今天和大家分享關于鋼鐵利潤的一些看法，主要分三點。

　　一、國際增量對沖中國出口下滑，海外需求對國內鋼鐵利潤有支撐。

　　國際供應方面，除中國外有明顯的增量。2017年國際產量是8.4億噸，同比增加4000萬噸，增幅4.8%。實際上中國去年減少出口3700萬噸，這意味著海外增量剛好對沖了中國對海外的出口。2018年1-3月，國際供應累計2.14億噸，同比增加588萬噸，增幅2.8%。

　　除中國以外，國際的表觀需求非常穩定，國際的增量對沖中國出口下滑。表觀消費2017年是9.03億，同比增加59.2萬噸，增幅0.66%;今年1-3月，整個表觀消費是2.26億噸，同比增加3.4萬噸。

　　國際價格下跌對國內的出口影響有限，但是國內價格下跌對出口有利。3月份中國鋼材的價值受高庫存的需求影響，價格大幅下跌，下跌之后4月份出口非常好，出口了600多萬噸的鋼材，環比增加61萬噸，創8個月的新高,這主要是由于3月份板材引發了出口的利潤。3月的出口訂單一般在4-5月份進行出口，所以出口在4月份表現相對較好。現在所有的出口利潤基本上都被關閉了，因此5-6月份的出口會下滑，因為國內的價格高于國外，如果國內的價格順勢下跌，跌到3600左右就會引發國內出口，也就是說國外的價格反而給國內的價格帶來一定支撐。但國內價格下跌對出口的影響有限，因為目前出口已經關閉了。

　　二、鋼鐵波動大概率呈現季節性走勢，利潤大概率7-8月份轉弱。

　　去產能以后，鋼鐵和煤炭進入了產能充裕而不是產能過剩的階段。產能充裕是指在全年來看供需是平衡的。2018年中央經濟工作會議講了深化供給側結構性改革，結構性改革表明鋼鐵由前期的過剩問題轉變結構性問題。鋼鐵行業結構性改革其實是非常簡單：高爐轉電爐，2+26城市，京津冀地區的高爐和電爐外遷。

　　從供應角度來看，2018年1-3月份供應略高于2017年，增量主要來自于廢鋼。產鋼通過兩個東西來，一是鐵礦石，第二是廢鋼。2018年1-3月份累計粗鋼產量2.12億噸，同比增幅5.5%。2018年1-3月31港口鐵礦石平均疏港量238萬噸/天，同比基本持平。廢鋼的數據端是相對較小的，但是廢鋼價格比去年同期高，說明2018年一季度的廢鋼的充分使用率是高于2017年的。

　　2018年二季度國內供應高于2017年，增量主要來自廢鋼。2018年4-5月45港口鐵礦石平均疏港量272萬噸/天左右，同比基本持平。徐州復產疏港量將增加鋼材產量6萬噸/天，但是目前來看還暫時不會復產。2017年二季度產量表外產量廢鋼大幅下滑，但2018年轉爐+電爐加廢鋼，使得廢鋼對鋼材的供應增加。因此2018年二季度產量大幅高于2017年，主要來自于廢鋼的充分利用。

　　高產量下，國內鋼材庫存下滑明顯快于2017年。2018年鋼材庫存從3月9號最高點2510萬噸，下滑至5月11號的1660，累計下滑850萬噸。2017年鋼材庫存從2月10號最高點2237萬噸，下滑至4月14號的1873，累計下滑364萬噸。

　　國內鋼材表觀消費呈現季節性走勢，2018年3-4月需求超預期。上半年鋼材表觀需求全年最好的階段為金三銀四，今年3月和4月的需求只和比去年同期高700萬噸，顯示需求好轉。4-7月鋼材表觀需求逐漸下滑。建材需求受梅雨季節影響、板材受汽車生產影響，所以5-7月份大概率是鋼材的庫逐漸減緩的過程。下半年鋼材表觀需求將在9-10份回升。

　　按照歷史季節性需求變化預估，庫存拐點將在7月。按照粗鋼日產255萬噸計算，6月將進入庫存的最點低，之后7月份開始向上，庫存的邊際變量將會在6-7月之間。

　　三、高爐利潤大于電爐利潤，電爐利潤將始終支撐高爐利潤。

　　高爐利潤大于電爐，高爐煉鋼螺紋毛利1200附近，電爐毛利400附近，廢鋼價格加上石墨電極是電爐高成本的主要因素。

　　最近高爐的利潤是在高位，而且前一段時間出現了上漲。電爐的利潤比較平穩。電爐的利潤和鋼材價格的走勢非常吻合，廢鋼是在轉爐和電爐中使用，也就是說長流程鋼廠和短流程鋼廠共同競爭廢鋼的使用。預計2018年廢鋼產生量在1.6-1.8億噸左右。國內電爐產能預估1.4-1.5億噸，按照中國聯合鋼鐵網全國電爐產能利用率66%計算，電爐在產產能約9240-9900萬噸。

　　在成本端，一個是400元的利潤，一個1200元利潤的情況下，在廢鋼價格不變的情況下，如果鋼鐵價格下跌400元將引發電爐的減產，廢鋼價格也會下跌，所以高爐的利潤始終會被電爐所保護。

　　我們看高成本的電爐是怎樣來的?電爐超高功率石墨電極價格是14萬左右，噸鋼按照2kg計算，成本在285元/噸左右。高爐不含稅鐵水成本目前在2000元左右，廢鋼價格高于鐵水成本將近200元。廢鋼如果按照90%的回收率，高200就相當于廢鋼變成鋼，不算任何成本得到400元。按照生產工藝，1400-1500的廢鋼價格，電爐鐵水成本預估2000，廢鋼價格要跌破2017年低點。若廢鋼價格廢鋼下跌至2017年3季度均價1700，同時利潤為0的情況下，長流程高爐鋼廠依然有300左右的毛利。也就是說，廢鋼如果不跌破去年3季度低點，長流程依然會保持300元毛利。

　　從廢鋼的角度來看，鋼廠300的利潤是非常強有力的支撐。從出口來看，出口對鋼鐵利潤的支撐，毛利在600左右。國內鋼材價格3000、3600元，是一個出口的支撐，因此全球的鋼廠利潤維持在500的價格是比較合理的利潤情況。因為在500的情況下，國內產量相應下滑，出口也會相應好轉。第三點是在以電爐的競爭上有相對較大的優勢。